蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

依托支付宝成长发家的蚂蚁集团,富是真的富,那稳不稳呢?

文 | 念少爷

出品 | 适道商业

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蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

你听说过一夜暴富吗?

何以解忧唯有暴富!一家公司近40%员工持股(不含高管),随着公司上市,一夜之间批量造富。保守估计,将诞生58名万亿富翁和22名百亿富翁。

这家备受关注公司正是“蚂蚁集团”,近日又有新的进展。8月25日晚,向上交所、香港联交所递交招股申请文件,将发行不低于30亿股新股。

如果本次进程顺利,蚂蚁集团将取代沙特阿美成为全球有史以来规模最大的IPO。

而且随着其概念持续走强将会加速财富增长速度。不少网友调侃:蚂蚁本次IPO可以称为“史上最大造富运动”。也有人说,这是“富人圈中的扶贫运动”。

2000亿美金的市值,蚂蚁集团“抗”的住吗?

蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

富是真的富,稳不稳还得另说

根据招股书内容,蚂蚁集团是支付宝的母公司,也是全球领先的金融科技开放平台,目前旗下业务包括支付、财富管理、融资服务、保险、信用服务等。

一路走来,蚂蚁集团的营收可谓水涨船高。从2017年营收为653.96亿元,净利润69.5亿元;蚂蚁集团2019年全年营收1206亿元,净利润为180.7亿元;再到2020年6月30日营收725.28亿元,净利润212.34亿元,半年就超过了去年全年净利润,增速惊人。

蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

图片来源:公司招股书

目前蚂蚁集团的营收和净利润,完全已经达到股份制银行的水平,超越工商银行跻身A股前四。

在以往的模式下,企业/个人需要以资产作为抵押、质押去做向银行或者金融机构贷款。现如今蚂蚁集团可以通过旗下的大数据、合作金融机构提供的用户信用、信息等进行分析、定位,更精准高效对接需求端,让企业服务能力更强,进一步提高变现能力。

蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

因此,蚂蚁集团当下的其核心竞争力主要以支付宝的流量、基于大数据下对用户的精准分析以及风控等技术手段。

可见,依托支付宝成长发家的蚂蚁集团,富是真的富,那稳不稳呢?

实际上,蚂蚁集团已经开始面临用户活跃度增速放缓的困局。从近几年的企业用户活跃度可以窥见一斑,2017年为4.99亿人,2018年为6.18亿人,2019年为6.59亿。

从数据中可以看出,蚂蚁集团2018年月活用户同比增长了24%,2019年同比只增长了7%,增速明显放缓。

考虑到国内的人口基数,其用户量已接近瓶颈。而用户活跃度直接决定着蚂蚁的未来增速。如何挖掘存量用户的潜力,成为了摆在蚂蚁集团面前的一道难题。

在费用方面,蚂蚁集团的成本费用结构问题也凸显,2019年的支出成本甚至高于技术研发费用,投入产出汇报比并不乐观。

净利率低也说明蚂蚁集团的业绩可能是依靠推广和销售而带动的增长。

以股份制银行兴业银行为例。2019年,兴业银行营业收入1813.19亿元,归属于母公司股东的净利润658.68亿元,净利率是36.79%。而蚂蚁17/18/19 年的净利润分别为82.05 亿元、21.56 亿元、180.72 亿元,净利率分别为12.55%、2.52%和14.98%。

我们都知道银行的主要利润来源是存款和贷款之间的利息差,无论是以更低的价格吸收客户存款还是同样的风险下贷出款项,都能构成银行的核心竞争力。

从这一点看,蚂蚁作为平台,其核心竞争力科技服务主要指支付宝的流量、智能商业决策系统、联合风控、产品、技术等能力。不管是核心业务微贷还是创新业务,极少直接参与放贷收取利息的高回报环节,只提供用户推荐、联合风控的能力,本质上是利用技术赚取中介费或者用户匹配引流费。

那么从估值上来看,蚂蚁2019年净利润是180.7亿元,市盈率(PE)接近77倍,而兴业银行的市盈率不过4.86倍。

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京东数科的“爱恨情仇”

蚂蚁金服更名蚂蚁集团,和所有互联网金融平台一样,蚂蚁在强化自己的科技属性,弱化金融属性。

但细分不难发现,蚂蚁集团的营收主要来自于数字金融科技、数字支付、商家服务组成。

其中,数字金融科技占比最大。2020年1~6月的营收为725.28亿元,而460亿元营收来自于数字金融科技服务,占比63.39%。因该板块的需求端庞大,收入占比还在持续提升,17/18/19 年占比分别为44%/47%/56%,未来依旧对蚂蚁金服营收占比的权重极大。

蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

图片来源:公司招股书

而另一边,京东数科似乎改变了其战略发展方向。

从2018年更名开始,京东数科就已经把主要增长点放在了产业互联网端。今年4月,京东数科组织升级,形成了AI技术及机器人、智能城市、数字营销、金融科技这四大核心业务板块,金融科技权重被不断降低。

可以看出,京东数科开始强调的“去资产化”的战略方向,如今已在逐步落实。一如陈生强所言,“京东数科的核心能力在技术不是资本金”,陈生强希望数据能力和技术能力成为京东金融的核心资产。

这在业界看来,或许是金融平台监管趋严的大背景下,京东数科为避免触线而做出的战略调整。

毕竟,金融科技公司要在科创板上市主要有两大难题:一是如何能通过科技赋能实现商业可持续,值得思考;二是金融科技内部关联交易收入占比偏多,如何客观评估也需要考量。

现在看来,京东数科就如同母公司京东一样,也越来越靠近B端,希望可以依托场景变现。

蚂蚁集团的招股书,更像是一本炫富书,但背后隐忧几人知

2020年6月26日,京东追加17.8亿元的投资,持股比例为36.8%。据此初步计算,京东数科估值接近2000亿元。这个估值相比蚂蚁集团的2000亿美金,倒是“实在”很多。

都说对手是最了解自己的人,也是最容易被其击败的人。京东数科和蚂蚁集团走了不一样的发展战略,缺乏“支付基因”的京东数科更期望在“场景体系”中打开一片新天地。

不管怎么样,蚂蚁集团作为行业龙头,都有望充分享受行业增长及龙头“高光”效应。金融科技历来是互联网巨头争夺的主战场,可以肯定的是,无论是阿里还是京东还是腾讯,都希望在这个战场上实现更大的野心。

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