登陆科创板花了524天,“CDR第一股”九号机器人怎么看?

小米把这个“第一”让给了九号。

作者 | Ariel

出品 | 适道商业

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登陆科创板花了524天,“CDR第一股”九号机器人怎么看?

10 月 29 日上午,小米生态链企业九号有限公司(简称 “九号公司” )正式登陆科创板,证券代码 689009。发行价 18.94 元 /份,开盘后最高涨幅超 100%,市值超 230 亿,成为中国境内上市企业中“VIE+CDR第一股”。

值得关注的是,九号公司作为境外上市企业,通过公开发行中国存托凭证(CDR)方式进军科创板,发行量7040.92万份 ,占发行后 CDR 总份数的比例为10%。

按照目前的证券种类划分,九号公司是科创板首家申请发行CDR的企业。

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业绩亮眼,上市却一波三折

九号机器人Segway-Ninebot)成立于2012年,是专注于智能短交通和服务类机器人领域的创新企业,总部位于中国北京,共有境内子公司11家和境外子公司4家,拥有亚太、欧洲、美洲三大业务区域,产品遍布全球100多个国家和地区。

2017年至2019年,九号公司的营业收入分别为13.81亿元、42.48亿元和45.86亿元,年复合增长率达到82.21%;扣除优先股和可转换债券事项影响的净利润分别为-3838.70万元、5.49亿元和1.44亿元,成功实现了扭亏转盈。

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公司主营业务为各类智能短程移动设备的设计、研发、生产、销售及服务,其主要产品分为智能电动平衡车、智能电动滑板车、服务类机器人及其他产品系列四个大类。其中智能电动平衡车和智能电动滑板车系列的营收占比超过了90%。

在这短短三年内,公司产品结构却发生了较大变化。

早期推出的智能电动平衡车系列产品销售收入占比从74.49%下降至21.71%;而后期推出的智能电动滑板车系列产品销售收入占比则从24.78%上升至70.46%,成为目前公司营收的支柱。

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另外,公司正在积极布局服务机器人赛道。

自研发成功以来,智能服务机器人销量稳步增长。招股书显示智能服务机器人及其他产品(童车、卡丁车套件、配件及智能电动摩托车)合计销售收入及占比逐年上升,预计未来大规模投产会给公司带来可观收益。目前九号公司已与外卖、快递龙头签订合作协议,位列行业第一梯队,未来有望受益于人工智能的发展,具有较大的长期增长潜力。

公司下游客户广泛,产品销售以线下销售为主,线上销售为辅,同时,采用直营与分销相结合的销售模式。

其中,公司定制产品的独家分销的合作对象为小米集团。除小米外,线下业务还包括承接共享企业 Bird、Lime、Lyft、Ube 以及汽车主机厂标致雪铁龙、大众的产品制造,线上销售渠道主要是给淘宝、京东自营、亚马逊等大型电商以及在电商平台上的 M2C 自营。

虽然九号公司业绩亮眼,也备受资本青睐,但其IPO之旅却重重坎坷。

自2019年4月17日申报获得受理以来,九号公司就一直是科创板排队企业中颇为特殊的一员,创造了科创板申报企业中的多个“第一”:

第一家注册地在境外的红筹申报企业;

第一家存在协议控制架构(VIE)的企业;

第一家申请公开发行CDR存托凭证的企业。

同时,九号公司也是第一家具有AB股和员工期权的红筹上市公司。

由于公司性质特殊加之受新冠疫情影响,九号公司用了整整524天才走完审查手续,创下了迄今为止科创板最长上市周期记录。

值得一提的是,上市当日,九号公司的鸣锣仪式没有交给企业创始人、合伙人或高管,而是由其自主研发的Segway配送机器人上台完成,首开A股机器人鸣锣上市之先河。

这也显露出了公司未来大力发展配送机器人业务的信心与决心。

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成也小米,败也小米?

2014年,九号公司获得了来自小米、雷军旗下顺为资本、顶级投资机构红杉资本、华山资本等8000万美元的A轮融资,正式加入小米生态圈。

并于2015年在资本的助力下全资收购了美国平衡车鼻祖赛格威(Segway),成为全球最具影响力的智能短途交通行业领导品牌。可以说,公司在短短几年内IPO成功离不开小米的资金支持。

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但在其亮眼的报表业绩背后,依赖资本助力的风险逐渐显露。

招股书显示,小米是九号公司定制产品独家分销渠道的唯一客户,公司的主要收入和利润对其具有很强的依赖性。

2017-2019年,公司与小米集团发生的关联销售金额(即通过定制产品独家分销渠道实现的销售收入)分别为 101,884.39 万元、243,418.10 万元和 239,971.04 万元,占当期营业收入比重分别为 73.76%、57.31%和 52.33%;

毛利润分别为 20,750.00 万元、48,404.53 万元和 36,137.46万元,分别占公司当期毛利的 63.27%、39.49%和 28.74%。

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虽然三年来占比已呈现逐年下降趋势,但金额绝对值仍然居高不下,且不可否认的是,与小米的业务往来还将是公司未来几年内的主要营收来源。

由于小米产品低价多销、性价比优先的定位,且主要采用利润分成模式,其毛利率低于公司自有品牌产品的毛利率。

另外,对于分成模式的小米定制产品,在各种渠道实现对外最终销售后,小米集团将其产生的净利润按照双方约定比例分成,故九号公司的分成利润取决于小米的最终销售情况。

2017-2019年,公司对小米集团销售产品的毛利率分别为 22.46%、20.79%和15.11%,占当期营业收入比重持续显著下降。

因此,如果小米未来采购金额或其产品的最终销售额显著下降,公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。

在股权方面,小米集团通过其控制的 People Better 持有九号公司10.91%的股权,对应于5.08%的表决权,其关联方顺为资本持有10.91%的股权,对应于 5.08%的表决权。

尽管后者与 People Better 并不构成一致行动关系,这也足以说明小米集团在公司经营决策过程中拥有一定的话语权。未来,若双方发生经营理念上的冲突,股权争斗在所难免。

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CDR第一股会带来什么影响?

简单来说,CDR是和IPO不一样的上市方式。

此前,由于企业在国内A股或港股上市相对在国外上市限制条件较多,诸如对累计盈利的要求、不支持同股不同权等,不少国内企业未能如愿在国内上市。

这也是为什么早期一大批互联网企业都去美股上市,比如阿里、网易、百度、京东等。

但是近年来,随着港交所和A股越来越开发,中概股也都纷纷打算回国二次上市。

而CDR,又称为“中国存托凭证”,可以说正是为这些在境外上市的中国企业重回A股上市的一种重要形式。

发行CDR,可以保留境外发行主体原有的VIE架构,还可以避免同股不同权、盈利门槛等A股上市限制,保留境外市场,相当于两地上市。

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当然,这一形式也同样适用于九号公司这样注册地在境外、未上市的中国企业。

实际上,本来“CDR第一股”应该属于九号公司的“爸爸”小米。

2019年5月3日,小米向港交所递交了IPO招股书,中国证监会随后在6月7日披露小米CDR招股说明书,小米原定于7月16日在上海证劵交易所A股发行CDR,成为第一家以CDR和H股发行上市的独角兽企业。

但在6月19日,小米宣布暂缓发行CDR,先在香港H股上市,再在中国市场发行CDR。

其后在2019年8月,有报道指小米跟中证监在估值上无法达成共识,小米宣布押后CDR发行计划。

一个月后,小米表示,公司想集中精力在业务发展,经考虑后正式宣布撤回CDR上市申请,获中证监接纳,首个CDR发行计划以流产而告终。

在小米撤回CDR上市后,其他企业发行CDR的消息就音讯全无了。

本来业界的猜测是,阿里京东应该拔个头筹,因为CDR从设计上来看就是为了给境外上市公司“回家”用的。

没想到,被九号公司“捷足先登”了。

2020年6月12日,九号公司在上海证券交易所科创版申请上市获得通过,成为上交所科创版第一家公开申请CDR的上市公司。

究其原因,还是科创板的开放性和包容性给了科技公司更多的选择。对于还未上市的这些科技公司来说,只要达到证监会规定的标准,采用CDR,至少可以省去IPO排队时间。

九号公司上市后的表现是很值得关注。

因为对散户来说,最大的好处就是买卖阿里、腾讯等“躺赚”的股票。

众所周知,A股如今气氛浓烈,如果有一天“独角兽”CDR可以买卖了,估计又会掀起一波“浪潮”。未来,就好比同一公司的A股和H股今天也有不少相差一倍的,同一公司的CDR和其股票价格有几倍价差会完全成为可能。

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