先声药业上市超跌20%,昔日美股巨头,如今连高瓴和大摩护航都救不回来?

想要“王者归来”,得靠产品拿得出手。

作者 | 念少爷

出品 | 适道商业

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先声药业上市超跌20%,昔日美股巨头,如今连高瓴和大摩护航都救不回来?

10月28日,先声药业登陆港股主板,发行价为13.7港元,发行市值约357亿港元。但开盘价仅报11港元,大幅低开19.71%。随后股价持续走低,一度跌逾26%,截至收盘跌幅约20%,报10.98港元,市值较发行时蒸发71亿港元。

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这样的表现也是让人大跌眼镜,由高瓴和大摩加持也不灵了?

再看公司财报,2017年、2018年、2019年的收入从38.68亿元涨到了50.37亿元,年复合增长率达到14.1%;利润分别为3.5亿元、7.34亿元及10.04亿元,看起来也很是亮眼。

要说行业吧,今年上市的泰格医药、嘉和生物、再鼎医药等新股都引发了资本市场的强烈关注,创新药的黄金时代似乎已经到来。

问题出在哪儿?

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从“仿制药”到“创新药”的转型

1982年,先声药业创始人任晋生从南京中医药大学毕业后被分配到药厂当技术工,鼓捣“创新产品”无果后开始介入市场营销,靠着代理几款儿科产品赚取第一桶金。1995年通过几番资本运作成功晋升董事长,同年将企业改名先声药业。

在刚成立的几年内先声也花了大价钱搞自主研发,奈何经验不足,只能先走代理路线。

事情转机出现在2003年,任晋生挖来中国药科大学的殷晓进教授担任研发副总裁,砸下小一千万成功仿制推出治疗中风的药品“必存”(依达拉奉注射液)。上市第一年销量突破1.4亿元人民币,被业内封神。

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2005年,联想从全球范围内200家医药企业挑中先声药业,投资2亿元人民币进行企业重组,先声将其全部砸进“恩度”的运作上并成功进入市场。

有了“必存”和“恩度”两个摇钱树,2007年,先声药业在美股上市,成为中国第一家在纽交所上市的生物化学制药公司。

上市后的先声药业开启“买买买”模式,但这样的疯狂并购并没有为企业带来可观回报,而是直接栽在了现金流危机上。此外又先后遭遇金融危机、中概股做空超以及收购延申生物失败,其市值长期处于低估状态。屡遭挫折之后的先声药业2013年进行了私有化改制并从美股退市。

据先声药业招股书介绍,企业从事药品研发、生产和商业化,主要在肿瘤疾病(包括细胞治疗)、中枢神经系统疾病及自身免疫疾病有多元化的产品组合。

收入结构来看,先声药业主要有收入来自销售药品和推广服务收入。招股书披露,2017年-2020年上半年,仿制药主要产品的销售收入分别占总营收的60.7%、54.9%、46.5%及35.5%。

营收分别为38.68亿元、45.14亿元、50.36亿元、19.25亿元;前三年利润分别为3.5亿元、7.34亿元及10.04亿元,近半年或是受疫情影响,跌到了1.85亿元。

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制图 | 适道

从资产负债率来看,2017年至2019年数值为74%、148.1%、198.7%,净流动负债分别为4.46亿元及5.31亿元。

应收账款也在逐年扩大,2017年,其营收账款为6.97亿元,到2019年就攀升到13.36亿元,其中多数为三个月内的短期未收账款。截至2017年、2018年2019年12月31日止年度,应收账款的周转天数分别为27.4天、33.1天和54.9天。

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从2017年到2019年,企业创新药收入占药物总收入的21.4%、25.5%、32.9%。

2019年肿瘤疾病产品的销售额达15.69亿元,占比同期药品销售总额的32.7%。中枢神经系统疾病产品的销售额为9.37亿元,占比同期药品销售总额的19.5%。自身免疫疾病产品的销售额为8.14亿元,占比同期药品销售总额17.0%。

由数据来看,先声收入大部分还是由仿制药支撑,虽然创新药的销售比重在公司内部逐步在提高,但就目前而言企业实际上存在“吃老本”的现象。

目前我国医药产业正面临结构性调整,医保制度逐渐向治疗性用药倾斜,对创新企业形成利好。仿制药进入薄利时代,倒逼企业改变传统的营销模式,向创新型企业转型。

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先声药业正处于转型过渡阶段,开始从仿制药业务为主转型为研发和创新驱动。但转型要趁早,依据市场变化及时调整,而先声已经错过了转型和改变的最佳时期,在医药一哥恒瑞的优异成绩面前,要重现当年的辉煌已是难上加难。

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“自主研发+开放合作”是否可持续发展?

2013年先声药业从纽交所退市之后提出“自主研发+开放合作”的模式,通过不断与国际和国内的领先公司开展合作,围绕肿瘤、免疫和神经领域加强研发管线。近年来也参与了美、欧、中9支基金,将视线投向生物医药领域那些最具创新力的公司,并利用该优势与国内外研发伙伴合作,将技术先进的药物推向中国市场。

根据招股书,截至2019年底,先声药业的研发部门共有全职员工699人,其中292人拥有硕士学历,113人拥有博士学历,在南京、上海和美国波士顿建立了三个研发中心,并获国家科学技术部批准建设转化医学与创新药物国家重点实验室。

此次先声上市募集资金30多亿,用于重点治疗领域在研产品的研发,包括肿瘤疾病在研产品,如赛伐珠单抗、CD19 CAR-T细胞治疗、BCMA CAR-T细胞治疗等;中枢神经系统疾病在研产品,如Y-2舌下片等;自身免疫疾病在研产品,如SIM-335等。

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在上市前,先声药业还抓紧推出了两款创新药产品——进口创新药阿巴西普注射液和1类创新药依达拉奉右莰醇注射用浓溶液。不过,这两个新产品也各有各的烦恼。

阿巴西普注射液是由百时美施贵宝与先声药业在中国合作开发的治疗类风湿关节炎的药物。但目前,国内市场同类药品已多达9款。

在这一赛道中,就有包括辉瑞、强生、罗氏、优时比以及三生制药等国内外药企。而从定价来看,售价为6000元/月的阿巴西普注射液,与同类产品阿达木单抗和托法替布每月花费均在2000元左右的产品相较而言,并没有价格优势。

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而其有望成为近5年来全球唯一获批销售的脑卒中新药——依达拉奉右莰醇注射用浓溶液(商品名:先必新),则是此前其主要产品必存的“升级版”。但在2019年,必存被纳入监控目录,且未能进入今年1月生效的最新医保目录。因此,其销量出现持续下滑,预期未来几年仍会有下滑压力。而刚刚上市的先必新是否有能力接棒当前仍是未知数。

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行业预期是好,终究得看企业核心竞争力

目前,美国市场医药健康版块总市值为5.5万亿美元,中国市场医药健康版块总市值约为1.6万亿元。中国人口是美国的4倍之多,尚处于市场发展的早期。

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在港股市场,医药股也一直都是 “香饽饽”,每逢上市都引发市场追捧。但数据显示,

2019年,国产IND(新药上市申请)数量达到235个,其中创新型Biotech公司合计申报163项IND,占比达69%;传统药企只有30%。

在走上研发驱动型的道路上,传统药企还有很长一条路要走。特别在市场角逐激烈、利润下滑的时候,有没有拿得出手的产品非常关键。

先声药业面上是“创新力企业”、研发占比持续增高,但面下是周期越来越长的应收账款,高达198.7%的资产负债率,压力不可谓不大。

粗浅来说,企业的价值反映了一个企业的收入和盈利潜力,从深层次上讲,这最终来源于个人的医疗健康需求和支付意愿。合理竞争力强,那走势将会朝上走。先声药业是王者归来,还是会重蹈覆辙?公司决策层需更加谨慎。

免责声明:以上内容仅代表作者个人观点,不代表选股建议。股市有风险,入市需谨慎! 

 

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